Les espoirs de reprise économique ont fait ressurgir les velléités d'acquisition des entreprises. Cette semaine, le japonais SUNTORY géant mondial des boissons négocie l'achat d' ORANGINA. VIVENDI, annonce une OPA amicale sur l'opérateur de téléphonie brésilien GVT. ORANGE et T-Mobile s'allient en Grande Bretagne… Auparavant, c'était Kraft Foods qui faisait une offre sur CADBURY.
Le ratio d'endettement conditionne la réussite de l'opération.
Toutes ces opérations ne pourront se réaliser que si, compte tenu du coût d'acquisition et du montant de l'endettement nécessaire, le gearing de l'ensemble reste satisfaisant. Ainsi à contrario, BELVEDERE envisage de revendre MARIE BRIZARD pour éponger une dette insupportable de 500 millions d'euros contractée pour son acquisition.
Il y a quelques années, DANONE avait du renoncer à acquérir QUAKER OATS pour cause de gearing trop élevé, alors que SANOFI peu endetté avait pu emprunter 14 milliards d'euros pour acheter AVENTIS.
On se souviendra aussi que FRANCE TELECOM avait du renoncer à acquérir TELIASONERA pour cause de gearing trop élevé.
Les modalités de paiement du prix engagent l'avenir.
C'est pourquoi VINCI a racheté CEGELEC au fonds Qatari DIAR sans décaisser de cash mais contre l'attribution de ses propres actions. Dans ces conditions les ratios d'endettement (gearing) de VINCI ne sont pas modifiés. Seule la dette d'exploitation de CEGELEC sera consolidée.
Dans l'offre de KRAFT sur CADBURY à 16,7 milliards de dollars, 40% seraient versés en cash et le reste par échange d'actions. L'avantage de l'échange d'actions sur le cash c'est que d'une part il ne consomme ni trésorerie ni emprunt, mais aussi qu'il évite une acquisition à un prix trop élevé (en période d'euphorie boursière ) lorsque les conditions de marché valorisent excessivement les entreprises.
Dans cette offre la valorisation représente 11 fois l'excédent brut d'exploitation (EBE ou EBITDA). L'offre a été rejetée car le Conseil d'Administration considère ce multiple insuffissant (CADBURY avait payé 18 fois l'EBE sa dernière acquisition).
Une proposition difficile à améliorer pour KRAFT pour cause de gearing.
Pour financer la partie "cash" KRAFT FOODS recherche un crédit de 8 milliards de dollars. Avec des capitaux propres de 22 milliards et une Dette long terme actuelle de 19 milliards, le gearing de KRAFT est déjà proche de la limite acceptable ( KRAFT avait racheté les biscuits LU à DANONE en 2007).
Il lui sera donc difficile de trouver plus de ressources financières par emprunt et donc de faire une offre plus élevée. Sauf à se décider à faire une augmentation de capital à hauteur de ses besoins ou à envisager des cessions d'actifs.